在 DeFi 中，对最终用户来说有三大产品与服务：借贷、交易、投资基金。在DeFi中，投资基金也称资产管理，或投资聚合器。我们先来讨论借贷，借贷可以说是传统金融中最典型、最普及的金融产品，我们向银行存款，从银行贷款。抵押借贷也是 DeFi 的最基础模块之一，它为 DeFi 的运转提供了资金 。

在本章中，我们将先进行一番概念讨论，以帮你了解 DeFi 中借贷的实现方式。我们会主要 Compound 为例，AAVE、LendHub(Heco)、Channels（Heco）、Venus(BSC)、Cream(BSC）采取类似的架构，从对Compound的讨论中你可以了解到几乎所有抵押借贷的运行逻辑。MakerDao 采取稳定币的架构，我们会在之后专题讨论。

在讨论了产品与原理之后，我们会转换到金融产品用户的视角，详细地讨论两个最终用户会关注的话题：

• 借贷人的操作与成本；
• 存款人的操作与收益。

在这里，我们先不考虑在2020年 DeFi 世界中出现的一个现象，也即，作为存款人、借款人你可以获得治理代币（比如对于 Compound 就是 COMP ），这个收益会增加存款人的利息收入、减少借款人的利息支出。这个话题会在后面专章讨论，在这里我们先假设这一变量不存在。在 DeFi 中，广义的给资金提供者以回报的所谓“收益农耕”（yield farming）或“挖矿”是非常重要的新板块。实际上，在2020年出现后，它驱动了 DeFi 的大爆发。

4.1 从银行到 Compound

去中心化金融，正如其名，是试图以区块链的去中心化方式，重新提供传统金融的各项功能。传统金融的一项基本功能是“当你需要钱的时候，借钱给你。”

• 你有很多资产比如房产、田地，但需要现金。你可以抵押资产，借到现金。
• 你可以将资产存入典当行，超额抵押，借出少量比例的现金。

• 你可以像现代工薪阶层一样，以未来收入作为保证，借出房贷。
• 你有着很好的商业信用，可以无需抵押，借到现金。

与借钱相关联的是，借款人支付与时间长度相关的合理利息。对应地，借出资金的人也获得合理的利息回报。在借款人与贷款人中间的抵押物，是为了防止借款人万一无法还款的风险管理机制。

在传统金融中，有一种典型的机构就是为此目的而生的：银行。它作为存款人和贷款人之间的中介，负责借贷的核心任务：

• 接受资金，贷出资金，为存款人提供利息作为回报，向贷款人收取利息。
• 以抵押物、信用这两种主要方式进行风险管理，确保资金安全。

• 有效地管理资金池。

在区块链领域，金融的发展还相当原始，但借贷的产品随着需求而逐渐出现。在比特币与区块链发展到一定阶段后，随着一部分积累了资产，借贷的需求自然地出现了：

在 ETH 价值 100 美元时，你拥有 10000 枚，但你看好它的长期发展、不愿抛售。你可以抵押它去借贷资金。

这实际上是某种去中心化的“银行”的两个借贷市场中分两步实现的：

第一步：在ETH市场中，你存入 ETH 资金以获得利息。你将它设置为抵押物。

第二步：在DAI市场中，你以在整个系统中的抵押物借出DAI，并支付利息。

当然，就DAI而言，你也可直接在 MakerDAO协议（及其 Oasis.app ）完成。

完成如上两步后，你相当于在传统金融中进行了一次借贷，你多了一笔债务，而手上的资金是：原资产 + 债务。

注：不计利息及其他费用。

我们看到，链上的智能合约完成了借贷所需的所有功能：存贷服务、风险管理、资金池管理。

特别地需要讨论的是，在 DeFi 世界中，所有的借贷本质上都是“超额抵押”（也就是马云说的“当铺”思维），你超额抵押一种资产，然后借出另一种资产。区块链的核心理念之一是“trustless”，而不太可能发展信用贷款，其主流将是有抵押贷款。

▍专题讨论：Peer-2-Peer vs 资产池模式

在传统金融里有两种模式：银行是依托资金池进行，而近年来出现以互联网信息中介为手段的Peer-2-Peer借贷。

在股票交易中，传统金融则一直是Peer-2-Peer模式：当你要在市场上卖出股票时，总要有人愿意买入。在最基本的层面，你是通过交易所与另外一个人进行交易。

在区块链上，币币交易是股票交易模式的翻版，它提供了集中撮合机制，让买方和卖方可以进行交易。当然，模仿传统股票交易，它引入了做市商来确保市场交易能够顺利完成。

当 DeFi 逐渐兴起后，我们发现，资金借贷与币币交换都走向了资金池模式。

• 对于 Compound 、AAVE 借贷，存款人的资金汇入一个资金池，贷款人是从一个资金池中借贷。
• 对于 Uniswap、Curve 等币币交易，兑换 A->B （或反向 B->A ）不是与某个交易对手完成，而是与流动性池完成。以Uniswap 为例，众多流动性提供者（LP）提供一对资金（A、B）形成一个可支撑交易的流动性池。

特别重要的一个特点是，在 DeFi 中，这个资金池不由任何人掌控，而是由链上的智能合约来掌控。这利用了区块链上智能合约可以按照规则可信地持有资产的特性，这种持有可以是有管理者权限的/完全无特殊权限的，可以带时间锁的，及可以有其他用代码实现的逻辑。

曾经在一段时间，人们认为在区块链上发展借贷业务也可以采用点对点（Peer-2-Peer）的方式，但现在我们看到，现在的主流模式是由智能合约以去中心化、可信的方式管理的资产池。DeFi 借贷的有效方式不是点对点（P2P），而是聚合形成资产池，但资产池不再由金融中介管理，而是由代码管理，这实现了所谓的去中介，替代了银行这个金融中介的主要功能。

4.2 借贷人的操作与成本

了解了 DeFi 借贷的基本原理后，我们转回到最终用户视角：借钱时，我的成本是多少？

细分来说，当我们借钱时，我们需要考虑的问题是：

• 借贷额度：我可以借多少钱？
• 利息成本：我的成本（要付的利息）是多少？

• 清算风险：如果抵押物价值下跌，抵押物被卖出抵债。
• 其他风险：我们还应关注平台被黑导致的资产损失风险。

4.2.1 借贷场景：存入 ETH，借出 USDT

我们以下以「存入 ETH，借出 USDT」这个场景来进行讨论。这个场景是真实存在的。

比如，我手上有一些ETH，在2020年它的市价是 700 美元左右。虽然我需要用钱，但不愿意出售它，因为我认为，随着 DeFi 的蓬勃发展，ETH 的价格会进一步上涨。因此，我选择存入 ETH，以一年左右的期限借出 USDT，我将用自己未来的现金收入归还贷款。

又比如，以太坊矿工也可能有类似的需求。他们的矿机生产出ETH，他们需要资金去支付电费、厂房费用、人工费等。但是，当前 ETH 价格波动，他们希望在未来几个月某个时刻在 ETH 价格较好时出售。因此，他们希望短期以ETH为抵押、借贷USDT，在未来几个月出售ETH归还贷款。

4.2.2 基本原理：借贷额度

Compound 等借贷协议的基本原理是：你在其中存入一种形式的资金，借出另一种形式的资金。比如如上假设，你存入以太币（ETH），借出美元稳定币（USDT）。

Compound 运行的方式是通过运行多个借贷市场，在这里，我们会与 ETH 借贷市场、USDT 借贷市场打交道。

• 你的ETH 存入 ETH 借贷市场。
• 在选择用这些ETH 做抵押物之后，你在 Compound 中获得一定的借贷额度。

• 你在 USDT 借贷市场中，可以借出一定数额的USDT。

由此我们看到，在 Compound 协议中，它以抵押物来决定一个用户的借贷额度。

• 如果 ETH 价格下跌，你的借贷资金抵押不足，那么你的选项是：1）补充抵押物；2）或立刻归还贷款；3）否则将被清算。清算后，你将失去抵押物（你可能不愿意抛售这一作为抵押物的资产），另外你要承担一定的清算罚金。

4.2.3 基本原理：借贷成本与交易费用

借贷需要支付的成本包括两方面：利息支出，交易费。利息支出是借贷平台明确列出的成本。但是，由于目前以太坊上的交易燃料费非常昂贵，因此，我们必须考虑交易费成本。

在 Compound 中存款与借贷，最短的时间期限是以太坊两个区块之间的时间间隔，也就是约15秒。

在 Compound 中存款与借贷，我们每一步操作都是在以太坊区块链上完成的，每一步我们都要自行支付相应的燃料费 Gas Fee，这是我们需要考虑的交易成本之一，尤其是资金量不大时。

燃料费 Gas Fee = Gas 数量 x Gas Price 价格 * 以太坊价格

每执行一步，我们都需要使用一定的 Gas 数量，比如一次ETH转账需要的 Gas 数量是：21000 。

网址：https://etherscan.io/gastracker

Gas Price 的单位是 GWei。一般分为三档：高、中、低，当然我们也可以手动设置数额。当前较高的一档是57 GWei，支付较高的Gas Price，则交易确认速度较快，否则就需要等待较长的时间。

现在，以太坊 Gas Price 价格暴涨，同时以太坊价格大幅上涨，这导致，以美元价格计量的燃料费非常高。

当我们执行一次 DeFi 操作时，所需的 Gas 数量通常都很大。比如，我试图执行一次将 ETH 提供作为抵押物的操作，所需的 Gas Fee 是：0.005825 ETH，按美元计价是：7.46 美元。

按上述我们进行一次完整的操作，所需要支付的Gas Fee 如下：

一般来说，完成一次完整的交易所需要的交易费用可能为100-200美元。

因此在考虑借贷时，我们要将此费用考虑在内。（这里我们先不考虑 COMP 治理代币激励。）

按以上预估，我们会发现，借贷的年利率达到12.6% [（10+800+200）/ 8000 ]。

需要注意的是，在当前这一时刻，由于 USDT 借贷市场需求过大，目前的借贷年化利率高达18.79%。而交易费用即燃料费也比$200 要高。即便算上因 COMP 奖励而减少的，借贷成本也 10% 以上。

（来源：compound.finance，时间：2021-1-28）

这带来两个推论：

• 如果借贷金额较少，而交易费用固定，则存款、借贷操作是不合算的。比如，你只借贷2000美元一年，那么交易费用就跟你付的利息相当。
• 如果存款、贷款周期很短，相应地交易费用也会在你整体的成本中占比较高。比如，你借贷90天，你所需要的交易费用和你支付的贷款利息也大体相当。

总的来说，在以太坊上，交易成本是你要考虑的是否借贷的重要因素之一。新变化是，在Heco、BSC等链上，交易费接近于零，这使得在其上进行进行借贷时可以暂不考虑交易燃料费因素。

4.3 存款人的操作与成本

在 Compound 借贷协议中，如果我的角色变成存款人，也即我的诉求是：存入资金，获得低风险的存款收益，那这个的逻辑与操作是非常简单的。

• 我存入资金，比如 USDT，获得 cUSDT (cToken）作为存款凭证。
• cToken 逐渐地升值，也就是收集利息收入。

• 一段时间后，我将 cToken 付给协议，获得比原来略多的USDT（本金+利息）。

存款人收益 = 利息收入 - 交易成本

如之前所讨论，当前 USDT 的年化存款收益率为 12%-14%，这是很不错的无风险收益。

对于存款人来讲，我们需要考虑的问题有三：

• 问题一：我们用什么样的资产来获取这一收益？
• 问题二：什么地方可以让我们获得这一无风险收益？

• 问题三：这一收益的本金安全是否能得到保证？

LoanScan.io 可以帮我们查看各种借贷的收益率。

用什么样的资产获取收益，我们有两种选择：

• 美元稳定币
• BTC、ETH等资产

网址：loadscan.io，获取时间：2021-1-28

从 LoanScan.io 的数据，我们可以看到：

• 对于美元稳定币，USDC、DAI、USDT、sUSD，当前市场需求大，均可以获得不错的年化利率。
• BTC、ETH等借贷的需求很低，利率也低。

因此，存款需求主要是美元稳定币的持有者。

为了帮存款人更好地找到收益机会，相应的产品应运而生。其中最为知名的产品是现在大名鼎鼎的 Yearn.finance 的前身 iearn.finance。它诞生于2020年初，由 Andre Cronje 一个人开发。

▍重要产品案例：YFI 第一版（iearn）——帮存款人更好地获取收益

安德烈·克龙涅（Andre Cronje)，iearn 与 Yearn.finance 的主要开发者

2020年1月20日，安德烈·克龙涅（Andre Cronje， AC） 写下第一行代码。他发现的是这样一个市场机会：

• 在区块链金融的借贷市场中，有AAVE、Compound、Dydy、Fulcrum等借贷平台：用户可以存款，可以借款。不同平台的存款年化收益差差别很大。如果我是一个存款人，理性地讲，我们应当把资金从利率低的平台取出，存入利率高的平台。我们应当随时调整，以获得最大可能的收益。

AC的思路是，既然如此，何不写一个智能合约：接受用户的资金，并实时地移动资金，来帮用户获得最大的回报？

2020年1月26日，他发布了 iearn.finance。

在其后的几天，他连续进行了三次迭代：1月27日第一次，1月31日第二次，2月3日第三次。

按他当时的记录，在14天的时间里，一个金融产品从 0 到 1 诞生了。( 参考阅读：https://medium.com/iearn/iearn-finance-milestones-and-roadmap-27fe63830951 ）

这是一个最简版的共同基金，用户可以在这个智能合约中存入资金，智能合约在四个借贷市场中根据年化收益率高低调整仓位，帮用户获得最大回报。

现在这个产品在 yearn.finance 网站还可以访问，但基本已经无法可用。因为它很快进化到第二个版本，用户不是直接存入资金，而是将四种稳定币存入 curve 的Y池（ https://www.curve.fi/y ），借用 curve 的资金池功能来进行稳定币资金的调度。这也是 DeFi 的各个模块可组合

的一次经典尝试：一个协议利用另一个协议的已有功能，组合出自己想要的新产品。

它支持的四种稳定币是（后面是池中各自的比例）：

• DAI，(16.41%)
• USDC，(36.23%)

• USDT，(13.36%)
• TUSD，(34.00%)

产品网址：https://v1.yearn.finance/earn

4.4 贷款人的操作与成本

4.4.1 在 Compound 借贷

我们可以在 Compound Market 页面看到各个借贷市场的情况。

当我们在 Compound 里面存有资产后，借贷的过程很直接：

• 抵押：授权资产作为抵押物
• 借贷：按想要借贷的资金类型，进入相应的市场进行借贷

• 归还：归还贷款（本金与利息一起归还）

不过，在 Compound 借贷之外，还有很多其他的选择。

3.4.2 更多的选择：DeFi

我们可以在与 Compound 类似的平台中选择，比如：

• Compound
• AAVE

• dXdY
• Fulcrum

我们可以在 DeFi Rate (defirate.com)查询相关的费率。

▍实用工具：DeFi 存款与借贷费率查询 DeFi Rate

DeFirate.com 提供了不错的存款与借贷费率信息，它覆盖的产品较为广泛，且提供了按周期（如存款1个月、3个月、6个月、1年、3年）的利率查询。

3.4.2 更多的选择：CEX

CEX 也提供了借贷等金融服务，以火币为例，在它的金融业务板块下提供了“质押借币”。我们可以质押 ETH、BTC 等资产，借贷 USDT等。它可以借贷的资产种类较多，支持用作抵押物有数十种资产。

CEX 提供的借贷易用性提高很多，但自由度相对就小不少，比如如图所示它只提供 30 天周期的借贷。

网址：https://www.huobi.com/zh-cn/financial/pledge/

所支持的抵押品及质押率详情：

网址：https://www.huobi.com/zh-cn/financial/pledge/detail/，获取时间：2021-1-29

如果要借贷 DAI，我们还可以直接使用 MakerDAO。

▍ 参考产品：从 MakerDAO 借贷（生成）稳定币DAI

MakerDAO提供的借贷机制略有不同，它不是把存款人的钱借给贷款人，而是铸造一些新的美元稳定币 DAI 给所谓的“贷款人”。

MakerDAO 是一个以太坊广受欢迎的去中心化稳定币协议，我们抵押 ETH，可以获得相应数量、面值挂钩美元的稳定币 DAI。DAI的资产价值是由背后的抵押品 ETH 所支撑的。

更多的详细信息我们稍后在稳定币章节再详细介绍，MakerDAO 的网址见：https://makerdao.com/

MakerDAO 提供了一个界面APP 供用户使用，现在的界面叫oasis.app 。

它常用第一个入口是“借贷”——抵押资产，借出 DAI： https://oasis.app/borrow 。

在连接钱包之后，界面将变成如下：

我们可以创建所谓的“金库”(vault），也就是将资金存到 MakerDAO，获取利息收益。

(https://oasis.app/borrow)

然后，我们可以从 Oasis 生成（借贷） DAI：

1. 选择抵押品

• 2）金库管理：创建金库、抵押品授权
• 3）生成DAI

要注意的是，当前执行相关操作的费率均非常高，比如创建金库的费用是：

0.091803 ETH，约 123 美元。

在MakerDAO (Oasis) 借贷 DAI，需要考虑的几个参数是：

• 何种资产，我们选择ETH，第一种费率（即ETH-A）
• 稳定费率，它指的是，即你借贷的利率

• 清算线，抵押物价值/借贷金额 < 150% 时，你将被清算
• 清算罚金，如果你被清算，还需要额外支付 13% 的罚金

• 燃料费（Gas Fee），要注意各项链上交易的费用。

如果选择 ETH 的第二种费率（ETH-B），我们看到清算线将降低，也即，你可以用较少的抵押物借出较多的资金。相应地，你的利率从 3.50% 提高到了 6.50%，你的成本有所上升。

4.4 小结

总的来说，在数字资产逐渐被接纳后，存款与借贷是自然产生的需求。存款人获得低风险利息收益，借贷则是在不出售资产的情况下获得可使用的资金。以太坊+智能合约为这一类产品提供了非常好的基础设施——资金池管理，按规则处理借与贷。由此，这一细分市场就开始发展起来，它是 DeFi 世界最重要的模块之一。

但坦率地说，真正推动区块链金融市场并不是借贷，而是币币交易与挖矿，普通用户对交易有着强烈的需求，有资金的矿工对挖矿有着强烈的需求，而资产管理的出现也是为了帮资金提供者获得更高的回报。#数字货币#